医好意思肉毒素｜供需共振加速空间扩容，计算智商各别推动行业表情演变

2024-12-15 04:13

着手：中信证券接洽

文｜杜一帆 徐晓芳

医好意思行业兼具医药和挥霍双重属性，医药属性具强产物运行特征，而挥霍属性具高计算智商要求，医好意思肉毒素赛谈亦受医药和挥霍双重属性影响：1）渗入率擢升、合规替代提速、恰当症蔓延，带来医好意思肉毒素高需求，跟随近期供给扩容，行业限制迎高成长；2）产物改革迭代慢，通过营销打造品牌壁垒、直销赋能医师并加强管控，擢升产物竞争力。近期我国多款医好意思肉毒素获批，廉价产物推新有望推升渗入率，强运营智商企业入局或推动表情演变。

▍需求稳增相同供给膨大，医好意思肉毒商场限制有望快速成长。

1）需求端：医好意思肉毒素渗入率擢升，合规化与恰当症蔓延探索新空间。

①渗入率擢升：证实Frost&Sullivan（转引自医念念健康H股招股书），2019年我国医好意思渗入率仅3.6%，德勤量度24E~28E CAGR为+10~15%，低渗入率下限制有望稳增长。肉毒素当作基础产物，医好意思行业扩容将推动其需求膨大。证实日本厚生就业省数据，2017-2023年日本好意思容外科诊所数目CAGR+8.5%，同期医好意思肉毒素疗程量CAGR+18.1%。另外，抗衰需求开释也将推动医好意思肉毒素渗入率擢升。据ASPS，2023年好意思国>30岁客群医好意思疗程量占比94%，据ISAPS同期好意思国医好意思肉毒素疗程量占比约53%；据德勤，2023年我国医好意思客群>30岁占比不足50%，咱们量度医好意思肉毒素疗程量占比约17%。

②合规产物替代：肉毒素毒性强且运载保存要求高，非合规使用的处理较医疗器械更严格，也易变成事故，因此合规替代有望快于医疗器械类产物。

③恰当症蔓延：肉毒素可用于上/中/底下部数十个打针点位好意思学颐养，且与主流医好意思产物联结使用学术决策多，刻下头部产物仅获批5个部位，改日若更多恰当症获批，将掀开细分赛谈空间。

2）供给端：已上市4款产物分割商场，批文加多有望推动表情演变。限度24M12我国已有6款医好意思肉毒素产物获批，其中4款上市产物分居各别化价钱带，竞争相对有限；此外证实NMPA，我国有超13款产物在研在申，咱们量度其中爱好意思客进展最快。批文数目加多将引发商场活力，推动行业成长。

3）空间瞻望：需乞降供给共振下，咱们量度我国医好意思肉毒素行业改日4年出厂限制CAGR+20%，终局限制CAGR+19%，至2028E出厂和终局口径限制差别约144亿元和226亿元。

▍地区表情各别大，强运营智商巩固弥远上风。

1）表情近况：列国各别大，好意思国保妥适跨越、韩国脉土厂商强势。公共医好意思肉毒素商场份额头部汇集，咱们测算2023年艾尔建57%/高德好意思25%/Merz8%；同期不同国度表情各别大，其中好意思国保妥适跨越、韩国脉土厂商强势、我国或仍由保妥适和衡力占据主要份额。

2）竞争要素：品类改革迭代慢，品牌营销和直销渠谈筑竞争力。

①产物：改革研发难、营业化慢，同质化产物将不息占主流。肉毒素毒株赢得受限且监管严格，导致产物同质化强，连年来液态肤浅、长效高端产物营业化鼓舞也较慢，改日同质化产物将不息占主流；跟随中国/韩国加强毒株溯源监管，改日新品推出速率或也将放缓。

②营销：强品牌牢筑壁垒，头部企业有望完了隆重计算。医好意思肉毒素产物具备品牌壁垒，企业强营销筑品牌，有望形成竞争壁垒，差别证实艾尔建/Abbvie公司公告，好意思国商场保妥适弥远聚焦B端医师强履行、积淀品牌心智，稳居高份额；证实Hugel公司公告、CRR，韩国商场Hugel廉价抢份额后也加强营销，成为线上博主最保举品牌，在原土热烈价钱竞争中保管约70%-80%详细高毛利率和20%-30%平稳净利率。

③渠谈：爱重医师赋能和保险，强直销助力隆重成长。各款肉毒素产物因素含量各别带来高学习资本，大略为医师提供培训服务和使用后保险的企业竞争力更强；同期医好意思水货冲击价盘，需要渠谈强管控，领有强直销渠谈企业能更好完了隆重成长。

▍肉毒新品引发商场活力，强运营企业或推动表情生变。

我国医好意思肉毒素产物订价相对较高，以保妥适为例，其在中国订价基本仅次于好意思国，高于韩国和精深欧洲国度。跟随我国医好意思肉毒素商场中廉价产物引进，有望引发商场活力、擢升肉毒素渗入率，以韩国为例，原土廉价产物推动医好意思肉毒素使用率由2006年0.2%擢升至2017年1.4%、CAGR+25%。同期，我国医好意思行业医师语言权强。证实德勤数据，2023年我国医好意思新客中49%招供专科东谈主士保举、77%偏好从医师处了解信息，因此厂商有望通过B端医师营销巩固品牌壁垒；我国现存医好意思厂商中领有锻真金不怕火详细运营智商企业较少，领有强运营智商的企业新拓医好意思肉毒素赛谈或将推动表情生变。

▍风险因素：

消死力超预期下滑；医好意思行业发展不足预期；医疗事故风险；非合规医好意思产物冲击风险；行业监管超预期加强；审批超预期放宽导致商场竞争加重；医好意思肉毒素改革速率超预期加速；产物履行后果不足预期。

▍投资政策：

医好意思行业兼具医药和挥霍双重属性，医药属性具强产物运行特征，而挥霍属性具高计算智商要求，医好意思肉毒素赛谈受医药和挥霍双重属性影响：

1）医好意思行业扩容和抗衰需求加多推动医好意思肉毒素渗入率擢升，相同肉毒素合规产物替代更快、恰当症蔓延潜在空间大，医好意思肉毒素需求强，跟随近期供给扩容，医好意思肉毒素行业有望迎来高成长；

2）产物改革迭代慢，企业通过营销履行打造品牌壁垒、直销赋能医师并加强渠谈管控，有望擢升竞争力并篡夺份额。近期我国多款医好意思肉毒素产物获批，廉价产物推新有望加速医好意思肉毒素渗入，同期强运营智商企业新入局，或推动行业表情演变。同期提议柔柔在申重心产物进展，以及行业表情演变或公司计算变化为产物销售带来潜在动能。

本文节选自中信证券接洽部已于2024年12月11日发布的《好意思妆与营业行业医好意思肉毒素专题—供需共振加速空间扩容，计算智商各别推动行业表情演变》分解，具体分析试验（包括讨论风险辅导等）请详见分解。若因对分解的摘编而产生歧义，应以分解发布当日的好意思满试验为准。

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