2023年度A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释
摘要：（原标题：2023年度A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释） 解释作家：谢德仁议论团队 合股发布：解释由清华大学国有钞票科罚议论院和经济不雅察报于2024年10月20日合股发布 一...
（原标题：2023年度A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释）
解释作家：谢德仁议论团队
合股发布：解释由清华大学国有钞票科罚议论院和经济不雅察报于2024年10月20日合股发布
一、议论想法与真谛
党的二十届三中全会解释指出，“现时和今后一个时代是以中国式当代化全面激动强国配置、民族回复大业的环节时代。”“高质地发展是全面配置社会主义当代化国度的重要任务。”“建立国有企业执行计谋职责评价轨制，完善国有企业分类考查评价体系，开展国有经济增多值核算。”“完善中国脾气当代企业轨制，阐扬企业家精神，撑握和指令种种企业提高资源要素利用后果和野心科罚水平、执行社会职守，加速配置更多宇宙一流企业。”天然，莫得微不雅企业的高质地发展，不创造增多值，莫得更多的宇宙一流企业，中国式当代化就短少奢华的物资保险。那么，微不雅企业到底奈何发展才算高质地发展呢？
谢德仁（2013，2018）从管帐视角界说了企业的高质地发展，即企业卤莽握续创造目田现款流量（Free Cash Flow, FCF）和现款增多值（Cash Value Added, CVA）才是高质地发展。为了更好地了解和促进A股非金融行业上市公司的高质地发展，2021年10月30日，由谢德仁率领的团队所议论编制的《A股上市公司目田现款流量创造力99强（FCF Top 99）解释（2016-2020）》，初次由清华大学国有钞票科罚议论院和经济不雅察报对社会公开垦布。解释基于“能否握续创造现款增多值，是上市公司是否创造股东价值的惟一步调”之理念，先行围绕上市公司目田现款流量创造进行多维度的深刻议论，在解释中初次推出了2016-2020年五个年度的A股上市公司目田现款流量创造力99强（FCF Top 99）榜单。中央电视台财经频谈（CCTV-2）等媒体也对此进行了报谈，产生了较大的社会影响，引起了业界的庸碌怜惜。
前述解释发布后，咱们欢畅地看到，国资委在2022年2月发布的《对于中央企业加速配置宇宙一流财务科罚体系的指导成见》中，明确“建立以钞票欠债率、净钞票收益率、目田现款流、经济增多值等环节方针为中枢的财务界限”，将目田现款流量纳入央企考查的环节方针；咱们也很欢欣地不雅察到，一些央企建议要建立以目田现款流量、经济增多值（Economic Value Added, EVA）为中枢的方针体系，条目我方2022年在净钞票收益率进一步“追标”基础上，已矣目田现款流量和归母净利润同步增长的方向，更加防卫目田现款流量的创造；同期，一些机构投资者也更加兴趣基于企业目田现款流量创造来构建投资组合。
如团结个企业创造了净利润，巧合创造股东价值相同，一个企业创造了目田现款流量，也巧合一定创造股东价值。这是因为，现存的利润表和现款流量表中齐莫得接头企业的股权老本成本，企业只好创造的净利润或者目田现款流量超出股权老本成本之后才委果创造股东价值。为此，谢德仁（2013）建议，应该近似于经济增多值（EVA）的想维，测算企业的现款增多值，即以目田现款流量减去企业股权老本成蓝本筹画。若是一个企业自创办至T年末的股东价值创造视角的目田现款流量（FCF2）累计值为恰好，但FCF2累计值低于其自创办至T年末的股权老本成本累计值，那么，这个企业已经在烧毁股东价值，而非创造股东价值。从目田现款流量角度看，企业只好创造了正的CVA，才委果创造了股东价值。因此，天然目田现款流量可以告诉咱们，恒久来看，一个企业能否我方“抚养”我方而有所余？关联词，还需要基于目田现款流量的现款增多值来告诉咱们，从恒久来看，一个企业是否为股东创造了“真金白银”的价值？就此而言，现款增多值创造力是企业目田现款流量创造力的终极描述。
为了厘清A股上市公司创造股东价值的果然情况，促进企业进步目田现款流量创造力，以助力我国经济高质地发展，咱们团队于2022年10月议论、撰写并向社会公开近2016-2021年度的A股非金融行业上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释，并建议证监会和交游所制定例则，从自觉清楚运行去推动上市公司目田现款流量和现款增多值创造力联系信息的清楚服务。2023年11月26日，咱们团队议论、撰写并向社会公开了《A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释（2022）》。
本年，本议论团队赓续议论、撰写并向社会公开《A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释（2023）》，发布2023年度A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）榜单。与此同步推出A股上市公司目田现款流量创造力99强（FCF Top 99）解释（2023）和A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）解释（2023），以上三份解释可供感风趣的东谈主士参照阅读。
借此契机，咱们也赓续敕令证监会和交游所罗致措施推动上市公司在年报中自觉进行目田现款流量和现款增多值创造方面的信息清楚，并敕令财政部更正现款流量表的列报与清楚，更正企业答理居品投资联系信息的列报与清楚。
二、A股上市公司现款增多值创造力50强榜单（2023）
谢德仁率领的团队议论制作了2023年度现款增多值创造力50强榜单。该榜单由清华大学国有钞票科罚议论院和经济不雅察报合股发布。
表12023年度CVATop 50
注：1、因篇幅欺压，CVAOE按四舍五入保留三位少许，下同。
2、在2023年度的样本中，共有93家公司CVAOE为恰好。
三、议论关节
（一）样本采用
本解释所基于的上市公司统计样本是按照以下步调筛选而得：
1、本解释所统计的上市公司为A股非金融行业上市公司。
2、自IPO或借壳上市年份至榜单年份达10年及以上年份。
步调2表现：如谢德仁（2021）所融会的，目田现款流量的统计与比拟分析并不相宜一个管帐年度等短本事窗口，但从长本事窗口来看，目田现款流量的统计与比拟分析是相宜的，即累计公司自IPO上市年度或借壳上市年度至某个榜单年度末所创造的目田现款流量。平日情形下，边幅投资活动的现款流出终究会依靠野心活动净现款流量得以收回并创造升值，恒久的目田现款流量累计之和卤莽反应企业的价值创造能力，在团结改行不同企业之间和不同业业企业之间是可比的。经由对好意思国上市公司和我国上市公司的空洞议论，议论团队折服议论对象为自IPO或借壳上市年份至榜单年份至少10年。对于IPO或借壳上市年份低于10年的公司，本议论团队将依据其野心活动现款流量的质地另外议论制作一个高质地野心活动现款流量公司榜单。此外，由于筹画CVA需要测算股权老本成本，对于某个年度末净钞票为负值的公司，自其净钞票转为恰好的第二个年度运行从头筹画其年份数是否已达10年（这一算法及缺失值身分也纳入步调2）。防卫，A股公司当今尚无因为股份回购而导致净钞票为负值的公司，若明天出现因股份回购而导致净钞票为负值的公司，咱们不会通俗剔除或径直基于负值净钞票筹画联系方针，而是袭取科学合理的关节测算其股东报恩。
3、截止本解释撰写时，公司近三年财务报表审计成见为无保属成见且无监管机构认定的管帐违法事项。
步调3表现：管帐违法事项包括臆造利润、虚列钞票、诈骗上市三种类型。
4、公司在本解释的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于平日野心景况。
步调4表现：步调4的判断依据为，备选CVA Top 50的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资活动的损益）三年累计值大于零且其“野心活动净现款流量-利息开销-折旧与摊销-野心类钞票减值耗损-非付现的股权激发用度”的三年累计值大于零。这后一步调即谢德仁（2013）建议的第三个目田现款流量（FCF3），反应企业野心活动净现款流量的质地是否较高。
议论团队但愿本解释榜单纳入的是那些恒久奉公遵法作念实业且取得了高质地发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资活动净现款流入、进而现款增多值看上去也可以的公司，为此，议论团队条目公司实业的主业野心平日且有高质地的野心活动净现款流量。天然，莫得公司卤莽恒久通过金融投资赚取高额现款报恩，是以，从长达10年以上的本事窗口来看，莫得实实在在的高质地野心活动现款流量，公司天然无法插足榜单。
（二）现款增多值创造力的度量关节
在经由上述4个步调筛选出的上市公司样本中，议论团队征服谢德仁（2021）所建议的、具有原创性的方针净钞票目田现款流量报恩率（FCFOE）的基本逻辑来测算一个新的、具有原创性的方针净钞票现款增多值报恩率（Cash Value Added on Equity, CVAOE），然后基于该方针进行样本公司-年度不雅测的排序，最终折服榜单各个年度的CVA Top 50名单。
榜单年度的CVAOE =自公司IPO上市年度（借壳年度）至T年末的年均现款增多值/年均合并净钞票
净钞票现款增多值报恩率是站在长本事窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的现款增多值创造力，较好地保证了团结个榜单年度上市公司之间的可比性，即袭取上市公司自IPO上市年度（或借壳上市年度，下同，后头给予概略）至某个榜单年度末（T年末）所创造的累计现款增多值除以其统计年份数，得到其长本事窗口来看的年均现款增多值；然后进一步测算上市公司的年均净钞票；两者相除得到CVAOE。
其中，现款增多值是袭取股东价值创造视角的目田现款流量（FCF2）减去股权老本成本所得，因此：
自公司IPO上市年度至T年末年均现款增多值=（自公司IPO上市年度至T年末累计的FCF2+T年末答理居品投资净额-自公司IPO上市年度至T年末累计的股权老本成本）/自公司IPO上市年度至T年末的年份数
年均合并净钞票=自公司IPO上市年度至T年末的年末合并净钞票（不含优先股和永续债）之和/自公司IPO上市年度至T年末的年份数
FCF2= 野心活动净现款流量+投资活动净现款流量-当期应计利息开销
T年末答理居品投资净额=交游性金融钞票+可供出售金融钞票+握有至到期投资+短期投资净额（2006年及曩昔适用）+恒久债权投资净额（2006年及曩昔适用）+债权投资+其他债权投资+其他权力器具投资（以公允价值计量的部分）+买入返售金融钞票+披发贷款及垫款+其他非流动金融钞票+其他流动钞票中的答理居品+一年内到期的非流动钞票中的答理居品+其他非流动钞票中的答理居品+货币资金中不属于现款及现款等价物的部分（如依期进款等）
T年股权老本成本=T年股权老本成本率×T年末合并净钞票
对于股权老本成本率（COE）的测算表现：
（1）由于金融学当今尚未发展出惟一巨擘的测算股权老本成本率的关节，故本团队参考现存文件，中式学术界和业界庸碌应用的Easton (2004) PEG模子、MPEG模子、Ohlson and Juettner-Nauroth (2005) OJ模子、Claus and Thomas (2001) CT模子、Gebhardt et al. (2001) GLS模子永别估算Re，并将估算所得的五种模子驱散（至少有2种模子、取值在0~1之间的算计值）取平均值看成每个上市公司当年的COE。
（2）由于GLS模子、OJ模子和CT模子欺骗到分析师展望数据，本文袭取WIND分析师年末一致展望，而这一数据始于2004年。
（3）对于未能通过上述5种模子估算得到的股权老本成本率数据，本文袭取团结年度内Fama-French 3因子（市值MV、市账比MB、风险Beta）三重排序（triple sorting）进行配对，并只中式至少有2个公司与之配对告捷的情况，进而取平均值看成其当年公司的COE。
（4）若COE无法通过以上关节得到，则循序按MB和MV双重排序、MB和Bata双重排序、MV和Beta双重排序、当年行业均值来进行近似操作得到。
（5）对于2003年及曩昔的COE，咱们用各该公司2004年的COE通过平减无风险利率差（即减去2004年的无风险利率加回对应年的无风险利率）外推得到。
由于现行的现款流量表未永别清楚包摄于上市公司股东和其子公司少数股东的目田现款流量，为协调口径，本榜单测算CVAOE时袭取的合并净钞票包含少数股东权力，但不含合并净钞票中的优先股和永续债。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净钞票口径来筹画上市公司的CVAOE，也更加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者“主宰”种种现款流量所导致的弱可比性。当遭受个别年份年末合并净钞票为负值时，则当年股权老本成本设为缺失值，在累计CVA和FCF2时会同步中断累加以保证口径一致，同期如前述对后续恰好的年份从头运行计数，也从头对CVA和FCF2进行累加。
需指出的是，近似于经济增多值，现款增多值看成一个考查方针，其自己应该是总共的领域越大越好，如经济增多值条目企业领域膨胀到边缘利润便是边缘股权老本成本为止，故本不应该袭取其相对于净钞票或者总钞票的报恩比率进行熏陶。关联词，本解释的想法不是为了前瞻性地测算企业的现款增多值的总共帅域，而是回溯企业的历史，不雅察企业在历史上利用股东所提供的老本（净钞票）而创造的现款增多值之多寡，以从现款增多值视角反应企业现实的股权老本利用后果和股东价值创造能力，为此，可以筹画CVAOE，并基于之来分析企业的股东价值创造能力和进行榜单编制。
（三）数据起原
本解释的议论完全基于上市公司公开清楚的财务报表数据，答理居品数据系本议论团队手工致理自上市公司公开清楚的年度解释，股权老本成本率和股权老本成本数据由本议论团队我方测算所得，其尾数据取自CSMAR、RESSET和WIND三个公开数据库。
四、对2023年度CVA Top50公司的初步分析
（一）勾通八年插足CVA Top 50榜单的公司
（二）CVA Top 50“新上榜”与“落榜”公司
较之2022年度，2023年度“新上榜”的公司主要由如下原因所致：①2022年度未空闲步调2，但2023年度已空闲，即筹画口径年份恰好满10年，主要有海天味业、济川药业、陕西煤业、今世缘、葵花药业、我武生物、川仪股份；②2022年度未空闲步调4，但2023年已空闲，即截止榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和FCF3的近三年累计值均大于零，有丽尚国潮、上海机电；③其余公司均因排行相对飞腾而入榜。
较之2022年度，2023年度“落榜”的公司主要由如下原因所致：①2023年度获非标审计成见，有三七互娱；②其余公司均因排行相对下落而落榜。
（三）CVA Top 50公司的排名变动情况
（四）CVAOE较高但不空闲样本筛选步调而未上榜的公司
（五）CVA Top 50公司的CVAOE趋势统计
（六）CVA Top 50公司的行业散布
（七）CVA Top50公司的产权性质
（八）CVA Top 50公司的上市板块
（九）CVA Top 50公司的地区散布
附录A：A股上市公司现款增多值创造力50强榜单（2016-2022）
解释议论团队
2023年度A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释由清华大学料理学院造就、清华大学国有钞票科罚议论院议论部主任谢德仁率领的团队议论撰写，团队成员如下：
谢德仁博士 清华大学料理学院管帐系造就
林乐博士 齐门经贸大学管帐学院副造就
廖珂博士 电子科技大学料理学院经济学与金融学系副造就
刘劲松博士 四川大学商学院管帐与金融系讲师
朱子阳 清华大学料理学院管帐系博士生
马骏 清华大学料理学院管帐系博士生
合股发布机构
A股上市公司CVA Top 50（2023）解释由清华大学国有钞票科罚议论院和经济不雅察报于2024年10月20日在北京合股发布。
致谢
感谢史学智博士、邹卫国老诚对本解释议论和发布的付出！感谢财政部管帐名家培养工程、清华大学经济科罚学院议论基金等的资助。
声明
本解释议论团队、合股发布机构均保握客不雅中立，不存在职何利益阻难情况。本解释偏执中的榜单仅看成学术探讨，不看成交易用途。
通盘权保留。媒体采访、报谈、转载，请注明出处（谢德仁、林乐、廖珂、刘劲松、朱子阳、马骏，2024，A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）解释（2023））。
